車網(wǎng)中國 綜合新聞 通過收購上海海能和杭州德沃仕,公司由傳統(tǒng)燃油汽車零部件業(yè)務(wù)延伸至汽車動力總成電子控制領(lǐng)域,成為國內(nèi)稀缺的整車動力總成系統(tǒng)集成商。公司的驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)技術(shù)儲備完善,已經(jīng)覆蓋包括低速電動車、輕卡、低壓電動車、乘用車、中巴、大巴及工程車等全系列、全類型的車型,并與眾泰汽車、玉柴機(jī)器、上海通用五菱、廈門金旅、宇通客車等優(yōu)質(zhì)客戶展開深度合作,第三方新能源汽車動力總成領(lǐng)軍企業(yè)在逐步崛起。

投資要點(diǎn):
 

縫紉機(jī)馬達(dá):深挖存量市場。公司縫紉機(jī)馬達(dá)市占率達(dá)到70%以上,整體市場增長在放緩。考慮到東南亞國家的成本優(yōu)勢,公司今年將把相關(guān)產(chǎn)能向越南進(jìn)行轉(zhuǎn)移,提升整體經(jīng)營效益(越南毛利率估計(jì)高于國內(nèi)5%;越南享受所得稅五免四減半)。同時,公司正和客戶積極研發(fā)節(jié)能性和穩(wěn)定性等技術(shù)表現(xiàn)更好的一體化無刷電機(jī),未來有望受益于歐盟日益嚴(yán)苛的家用電器節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)。
 

汽車零部件:進(jìn)口替代進(jìn)行時。2015年公司銷售約180萬套座椅馬達(dá),數(shù)十萬套雨刮器馬達(dá),規(guī)劃未來三年做到600-800萬套。公司技術(shù)實(shí)力已經(jīng)位居國際前列,受益于乘用車結(jié)構(gòu)升級和進(jìn)口替代,預(yù)期業(yè)績將維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。客戶方面,今年預(yù)計(jì)會進(jìn)入奔馳和寶馬產(chǎn)業(yè)鏈;同時,公司正和延鋒江森開發(fā)帶控制器的無刷電機(jī),單位價值有望提升。
 

高科潤:新能源汽車電機(jī)控制器成為增長點(diǎn)。中國工程院院士楊裕生表示,低速電動車標(biāo)準(zhǔn)的制定工作目前已經(jīng)交給工信部,各項(xiàng)流程已經(jīng)開始,低速車在產(chǎn)品質(zhì)量和運(yùn)行方面的空白有望被填補(bǔ),市場規(guī)范化即將成行。高科潤的低速車控制器產(chǎn)品已經(jīng)成熟,目前已經(jīng)為河北御捷等主要客戶進(jìn)行配套調(diào)試,靜待市場爆發(fā)。
 

新能源汽車動力總成:優(yōu)勢互補(bǔ),各有側(cè)重,協(xié)同發(fā)展。通過收購上海海能和杭州德沃仕,公司驅(qū)動系統(tǒng)已經(jīng)覆蓋包括低速電動車、輕卡、低壓電動車、乘用車、中巴、大巴及工程車等全系列、全類型的車型。在未來發(fā)展上,上海海能將更多專注在商用車市場并負(fù)責(zé)控制器研發(fā)和系統(tǒng)集成,杭州德沃仕的側(cè)重點(diǎn)在乘用車和物流車,公司本部更多精力放在電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)方面。公司客戶開發(fā)進(jìn)展順利,與眾泰汽車、玉柴機(jī)器等優(yōu)質(zhì)客戶實(shí)現(xiàn)深度合作,其中混合動力商用車的動力總成主要和玉柴合作,純電動商用車客戶為廈門金旅、廣西源正等,相關(guān)客戶樣車已經(jīng)進(jìn)入路試階段。銷量方面,2016年規(guī)劃銷售乘用車驅(qū)動電機(jī)4萬臺,物流車驅(qū)動電機(jī)1-2萬臺,商用車驅(qū)動電機(jī)5000-10000臺。另外公司和宇通在合作開發(fā)輪邊電機(jī),宇通的技術(shù)路線已經(jīng)確立,正在解決差速等技術(shù)問題,輪邊電機(jī)有望成為未來業(yè)績增長的貢獻(xiàn)點(diǎn)。德沃仕目前主要為眾泰云100供交流異步驅(qū)動系統(tǒng)(約占營收的75%)以及物流車永磁同步。

電機(jī)驅(qū)動系統(tǒng)(約占營收的25%)
 

動力電池:參股方正新能。方正新能規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)值7億的18650電芯pack生產(chǎn)線,產(chǎn)品第一步將面向物流車市場,第二步開發(fā)乘用車市場。方正新能的技術(shù)團(tuán)隊(duì)(占35%股份)由具備日韓傳統(tǒng)數(shù)碼電池生產(chǎn)制造、新能源整車廠系統(tǒng)研發(fā)以及動力電池生產(chǎn)制造等背景的人員構(gòu)成,。
 

“強(qiáng)烈推薦”評級。預(yù)測公司2015~2017年EPS分別為0.22/0.68/0.89元,考慮到公司在新能源汽車動力總成領(lǐng)域的布局初步完善,有望受益今明兩年的新能源汽車爆發(fā)式增長機(jī)遇,給予公司未來6-12個月目標(biāo)價35元,對應(yīng)2016-2018年P(guān)E分別為51/39/30倍,強(qiáng)烈推薦評級。