2022年11月8日-10日，由中國汽車工業(yè)協(xié)會主辦的第12屆中國汽車論壇在上海嘉定舉辦。作為黨的“二十大”召開后的汽車行業(yè)首場盛會，本屆論壇以“聚力行穩(wěn) 蓄勢新程”為主題，共設(shè)置“1場閉門峰會+1個大會論壇+16個主題論壇”，以汽車產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展為主線，與行業(yè)精英一起貫徹新精神，研判新形勢，共商新舉措。其中，在11月10日上午舉辦的“主題論壇9：產(chǎn)融合作，構(gòu)建汽車產(chǎn)業(yè)金融新生態(tài)”上，中信建投資本高級副總裁何健康發(fā)表精彩演講。以下內(nèi)容為現(xiàn)場演講實錄：
謝謝羅秘書長，剛才羅秘書長也提到，今天這里坐了很多汽車人，也坐了很多金融人。我本身是學(xué)汽車的，但后面去搞了金融，所以在面對汽車人的時候，喜歡多講一點金融的東西，面對金融人的時候，喜歡多講一點汽車的東西。今天比較尷尬，既有資深的汽車人，也有比較資深的金融人，今天只能講細泛一點，圍繞股權(quán)投資，在汽車行業(yè)我們看到的一些機會。

這幾年比較流行的一句話叫“百年未有之大變局”，這句話來形容當(dāng)下的汽車行業(yè)是更直接不過。而且今天的主題都是“新”，每位嘉賓都是“新”，“新”背后的邏輯還是汽車行業(yè)的變局。經(jīng)歷一百多年的發(fā)展，包括剛才大家都提到一個四化，電動化、智能網(wǎng)聯(lián)化以及共享化，這四化正在重塑汽車工業(yè)。我們也看得到，在過去一百多年里面，主要還是歐美日在主導(dǎo)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是在當(dāng)下，無論是在電動化還是智能網(wǎng)聯(lián)化，以及共享化下，中國都處于主導(dǎo)，或者領(lǐng)先的位置。

也正是這樣一個背景，對于我們股權(quán)投資來說帶來了一個比較好的投資機會，我們各個投資機構(gòu)也都在致力于汽車行業(yè)的大變局里面，去尋找確定性的機會。

我今天匯報的內(nèi)容主要分三部分，第一部分是對汽車整體行業(yè)做簡單匯報，第二部分匯報一下在汽車變局當(dāng)中尋找確定性投資機會，第三部分是做一個小結(jié)。

一、汽車產(chǎn)業(yè)簡析

汽車行業(yè)概況，這一塊就簡單過一下，大家都比較了解。從量上來說，2000年2010年是整個汽車的黃金十年，十年間銷量增長超過8倍，我國也從2009年開始一直產(chǎn)銷量全球第一。過后，2011年-2017年增速下了一檔，2018年到至今則是微跌和微增的，包括經(jīng)濟的因素，包括政策的因素，以及內(nèi)外部環(huán)境因素的影響，我們研判未來幾年整個車市，從總體的量來說可能是微增的狀態(tài)。

從結(jié)構(gòu)上來說，新能源汽車從2008年奧運會、2009年的十城千輛，進入了示范階段。兩個時點是比較關(guān)鍵，一個時點就是2015年，從2009年到2015年，花了五年的時間滲透率到了1%，這是新產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中一個重要的奇點，1%過后進入了導(dǎo)入期。然后到2020年的時候，整個滲透率，也是花了五年的時間，從2015年的1%，到了2020年的5%，5%也是一個行業(yè)發(fā)展的奇點，到5%過后，整個新興產(chǎn)業(yè)也就進入了快速的成長。我們也看到，在2020年去看新能源汽車的時候，很多人還處于相對悲觀的狀態(tài)，但到2021、2022年，整個新能源汽車是超預(yù)期的。我們預(yù)判，今年整個銷量大概在600-650萬輛左右，整體滲透率提高到24%左右。

我們在看整個汽車行業(yè)的時候有個主題是不變的，也是學(xué)汽車的時候提的四個詞，“安全、節(jié)能、環(huán)保和舒適”，這四個主題是一直圍繞整個汽車行業(yè)不變的主題。我們在判斷汽車類項目的時候，很多時候也是去圍繞這四個詞，或者四個主題，然后做一個篩選。不管汽車行業(yè)怎么變，這四個主題是不變的，這是一個維度。

另外一個維度是“變”的維度。首先大家都知道，剛才我們首席也提到，汽車的科技感在提升，汽車已經(jīng)成為最大的移動終端和新技術(shù)的整合平臺，我們看得到，包括5G、人工智能等新技術(shù)，碳纖維，特種塑料、特種鋼等新型材料，都在汽車上去尋找應(yīng)用場景。

另外我們也都知道，像工業(yè)機器人，應(yīng)用最廣的是在汽車； 3D打印，八幾年最先出來的時候是在汽車上應(yīng)用，現(xiàn)在在整個汽車的研發(fā)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)有比較大量的應(yīng)用。所以來說，新技術(shù)都在往汽車這邊聚集。

也看到另外一個變化，剛才提到的新四化，發(fā)生的動力的變革，包括控制權(quán)的變革，包括所有權(quán)和使用權(quán)的分離，相應(yīng)衍生出電動汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車，以及共享汽車。

另外，新四化整個帶來的汽車產(chǎn)業(yè)重塑，原來傳統(tǒng)車廠還是Tier 2、Tier 1這樣一個封閉垂直的體系，現(xiàn)在逐漸的開放，整個汽車的外延也在不斷的擴大。產(chǎn)業(yè)鏈的核心也從之前的整車向產(chǎn)業(yè)鏈輪動轉(zhuǎn)變，我們之前研究汽車的時候，更多會從整車去上下延伸。現(xiàn)在再回過去看電動車，則是，每一兩年都有不同的環(huán)節(jié)作為產(chǎn)業(yè)鏈核心的驅(qū)動，在驅(qū)動各個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)一起發(fā)展。

二、產(chǎn)業(yè)變局中尋找確定性投資機會

我們?nèi)タ匆恍┬屡d產(chǎn)業(yè)，基本上脫離不開三大因素的驅(qū)動，我們看新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)亦是這樣。一個是政策的驅(qū)動，另一個是技術(shù)的驅(qū)動，還有就是市場的驅(qū)動。包括高鐵、光伏風(fēng)電，以及新能源汽車的發(fā)展，在行業(yè)發(fā)展初期都離不開政策的支持。我們把新興產(chǎn)業(yè)比作人類一生的話，在嬰兒期，政策更像是父母的呵護一樣，起到相當(dāng)關(guān)鍵的作用。當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到中后期，更重要的是市場端，也就是以供需相關(guān)的因素作為主要的驅(qū)動，技術(shù)驅(qū)動則是貫穿整個產(chǎn)業(yè)生命周期。

基于這個模型我們來看，目前新能源汽車已經(jīng)進入青年期，主要驅(qū)動因素也從政策逐漸轉(zhuǎn)向市場，真如剛才首席說，從工業(yè)品到消費品、B端到C端的轉(zhuǎn)變。所以現(xiàn)階段，市場以及技術(shù)的因素驅(qū)動占主導(dǎo)，

再看另外一個方向，智能網(wǎng)聯(lián)汽車目前還處于孩童期，整體來說還需要政策的呵護，最近相關(guān)的一系列政策也在出臺。所以現(xiàn)階段，政策以及技術(shù)因素占據(jù)主導(dǎo)。

具體來看兩個行業(yè)，首先從產(chǎn)業(yè)鏈的維度來看新能源汽車，這兩年整個新能源汽車終端需求的超預(yù)期增長，帶動了上游特別是資源開采以及原材料供應(yīng)的緊平衡狀態(tài)。剛才羅秘書長也提到，整個碳酸鋰價格兩年不到時間，從4萬多一噸漲到60多萬一噸，還有人預(yù)測，今年底之前應(yīng)該能到70萬一噸。我們認為在中短期之內(nèi)，由于資源的限制、擴產(chǎn)周期影響、以及整體下游的增長，可能還是維持在相對高位。這是資源端或上游端的情況。

另外中游端這塊，包括電芯原材料、電池的制造，本質(zhì)來看實質(zhì)是制造業(yè)，所以更重要的會是去看它的成本，我們?nèi)タ催@些項目或者廠商的時候，最終是看公司成本的控制，或者降本的空間。

下游是整車，剛才提到，已經(jīng)從B端市場往C端市場去轉(zhuǎn)變，我們覺得最終拼的環(huán)節(jié)是產(chǎn)品力。以前說的是電動化，電動車是大家的首選，現(xiàn)在在電動化的基礎(chǔ)上再疊加智能網(wǎng)聯(lián)。不同客群對于車的定義是不一樣的，因此針對不同人群，需要的產(chǎn)品力是不一樣的。
由于時間的關(guān)系，對于各個細分的基本面判斷在此就不一一簡述。
基于各個產(chǎn)業(yè)鏈的判斷，上游資源屬性較重，在三大碳酸鋰來源中，比較看好鹽湖提鋰這塊，本身從國內(nèi)來說，鋰資源80%還是在鹽湖里面，但因為我國的鹽湖分布以及鎂鋰比較高等影響，開發(fā)難度較大，這塊將主要得益于技術(shù)的突破，所以該環(huán)節(jié)我們重點關(guān)注鹽湖提鋰技術(shù)突破帶來的投資機會。

中游，動力電池一超多強的格局已經(jīng)初定。重點關(guān)注新型電池，包括固態(tài)電池，、納離子電池等產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。另外一塊，我們也關(guān)注電池量的增長帶來的上游正負極、電解液、鎘膜以及銅箔等核心原材料放量后的Pre IPO投資機會。

在下游以及后市場。整車環(huán)節(jié)，我們可以明顯看得到，之前大家更多提造車新勢力，當(dāng)下傳統(tǒng)車企已經(jīng)開始發(fā)力。在新能源汽車下半場，傳統(tǒng)車企本身在供應(yīng)鏈、以及渠道方面的優(yōu)勢開始凸顯，因此我們最近關(guān)注傳統(tǒng)車企分拆的機會。另外是兩個行業(yè)痛點。其中一個重點關(guān)注的是動力電池退役后的回收環(huán)節(jié)，最近疊加上游原材料，鋰電池回收的企業(yè)也是雨后春筍般的出現(xiàn)。另一個是里程焦慮，這一塊重點關(guān)注超級充電樁或者超級充電設(shè)備提供商。還有一個點，隨著新能源汽車滲透率的提高，新能車整個基數(shù)增加，會帶來整個上游零部件的需求激增，這一塊也會帶來相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)業(yè)績的增長，這塊也是我們重點關(guān)注的方向。

接下來是對智能網(wǎng)聯(lián)汽車投資的判斷。智能網(wǎng)聯(lián)汽車三個詞，感知、決策和執(zhí)行，這是它的核心。從發(fā)展階段來說，無人駕駛是智能網(wǎng)聯(lián)汽車的終極，或者無窮大，行業(yè)一直在逼近，但什么時候達到是個未知數(shù)，目前整體還處于L2到L3的混沌期，我們覺得還需要較長的時間去逼近臨界點。

大家陸陸續(xù)續(xù)看到，智能網(wǎng)聯(lián)汽車一些特定的場景，比如在港口、物流配送，礦區(qū)、農(nóng)業(yè)、工業(yè)園區(qū)等農(nóng)業(yè)礦區(qū)，已有L4的示范項目出現(xiàn)。在現(xiàn)階段，低速環(huán)境確實是智能網(wǎng)聯(lián)汽車不錯的應(yīng)用場景，也是對技術(shù)很好的一個迭代。

還有一個點，汽車智能網(wǎng)聯(lián)化重塑產(chǎn)業(yè)鏈，會不會出現(xiàn)像華為這樣的超級Tier 1企業(yè)，相應(yīng)整車的話語權(quán)會不會被削弱？！

基于上述的判斷，我們現(xiàn)階段在智能網(wǎng)聯(lián)汽車重點關(guān)注兩個方向。一個方向是圍繞ADAS的感知決策和執(zhí)行，重點布局在傳感器、自動駕駛芯片、域控制、以及智能執(zhí)行等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)核心能力突破的企業(yè)。

另外一個方向就是國產(chǎn)替代加速帶來的投資機會。我們也看到，百年的傳統(tǒng)汽車工業(yè)史是由歐美來主導(dǎo)，相應(yīng)也成就了博世、大陸和采埃孚等汽車零部件巨頭。在前幾年我們?nèi)タ雌囆袠I(yè)相關(guān)項目的時候，特別是汽車電子項目，都在談國產(chǎn)替代。但是回過去看，在前幾年的時候更像一個偽命題，當(dāng)你在國產(chǎn)替代的時候，首先是整車廠接不接受，第二是整車廠接受過后，博世、大陸這樣的國際巨頭怎么去反應(yīng)，不僅降價，而且產(chǎn)品質(zhì)量本身占優(yōu)勢，所以整個國產(chǎn)替代更像是一個偽命題。

但從2021年開始到今年，整個國產(chǎn)替代我們感受到明顯在加速，這一塊主要還是得益于幾個方面。一方面是，汽車的電動化、智能化里面，中國處于主導(dǎo)或領(lǐng)先位置。另一方面是大環(huán)境，包括芯片荒、疫情帶來的影響，本土的汽車企業(yè)，特別整車廠，愈加重視供應(yīng)鏈的安全。大家更愿意去接受國產(chǎn)品牌，本身國產(chǎn)零部件企業(yè)也在進步，所以整個國產(chǎn)替代明顯是在加速的。國產(chǎn)化替代領(lǐng)域我們重點關(guān)注有持續(xù)的自主研發(fā)能力和產(chǎn)品力的零部件廠商。

三、總結(jié)

接下來對今天做一個總結(jié)，從投資機構(gòu)角度來說，我們是看好整個汽車行業(yè)“四化”的發(fā)展，包括對于產(chǎn)業(yè)鏈重塑帶來的投資機會，也只有在變化當(dāng)中才會有投資的機會。

具體到新能源汽車以及智能網(wǎng)聯(lián)汽車，我們更多從產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動的視角挖掘各個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)挖掘的投資機會。我這邊匯報就到這里，謝謝大家。

（注：本文根據(jù)現(xiàn)場速記整理，未經(jīng)演講嘉賓審閱）